宇树科技网上申购开启，打新热潮来袭
“A股人形机器人第一股”宇树科技在8月10日正式开启网上申购，其高达219.23倍的发行市盈率，远远甩开了38.56倍的行业均值。网下询价环节也十分火爆，有效申购倍数突破了2618倍。
近期，各大股票论坛里满是投资者祈求中签的留言，“祝你中签宇树”甚至成了股民间的社交问候语。一位2021年就接触过宇树的投资人向腾讯科技表示，他十分认可宇树卖硬件的逻辑，所以即便中签率低自己中不了，也大力向身边朋友推荐。
从招股书细节来看，宇树此次IPO实际募集资金规模约为61亿元，按此推算，发行后总估值将达610亿元左右。由于网上初始发行额度仅有647.1万股，若以每签500股为单位计算，全市场可供摇号的签数不到1.3万个。这意味着每一万个有效申购配号中，只有约两人能幸运中签，预计中签率在万分之二至万分之三之间，中签难度远超此前受关注的长鑫科技。
这种狂热背后是极具诱惑力的打新收益预期。根据多家券商综合测算，2026年以来A股新股上市首日平均涨幅达276.04%。若宇树科技保持这一水准，中一签账面浮盈有望超20万元；若对标年内科创板新股首日466.61%的平均涨幅，单签潜在盈利可能飙升至35万元以上。
昂贵的门票：高市盈率背后的基本面与挑战
在8月7日三小时的网上投资者交流会上，面对“两百多倍市盈率是否偏高、是否脱离基本面”的问题，宇树科技创始人王兴兴回应称“当大多数同行还在亏损泥潭中挣扎时，宇树已经实现了盈利”。
财务数据显示，宇树科技营业收入从2023年的1.59亿元飙升至2025年的16.99亿元，年复合增长率达226.78%。盈利能力也逆转，扣非净利润从亏损1800多万元跃升至2025年的5.91亿元。此外，2025年经营性现金流净额达6.70亿元，账面有14.19亿元货币资金，且几乎没有有息负债压力。
公司核心业务结构重塑。人形机器人板块营收从2023年的296万余元激增至2025年的8.68亿元，在总营收中比重从不到2%跃升至51.78%，取代四足机器人成为第一大增长引擎。2025年，宇树人形机器人出货量突破5500台，居全球榜首。期间，公司主营业务综合毛利率从44.22%攀升至60.13%，其中人形机器人业务毛利率达63.18%，让不少纯软件企业相形见绌。
正是基于这样的基本面，资本市场给出219倍的超高发行市盈率，网下申购火热。在战略配售环节，全国社保基金旗下三个组合共认购约1.41亿元；AI大模型独角兽DeepSeek获配约1.41亿元，并签下36个月最长锁定期承诺。机构投资者重金投入，买的不是宇树眼下业绩，而是提前为人形机器人赛道未来万亿级市场规模买单。
然而，支撑高毛利的结构性因素面临考验。宇树科技回复监管问询称，2025年前三季度人形机器人收入中，科研教育领域订单占比高达73.60%，商业消费和行业应用分别仅占17.39%和9.01%。在行业应用中，以企业展厅导览等场景为主，真正落地智能制造、工业巡检等硬核场景的收入，在行业应用板块中占比不到三成。这表明，当前人形机器人主要是由科研需求驱动、特定小众市场。由于科教市场容量上限不及工业制造领域，未来宇树客户群体向工业端拓展时，毛利率将面临下行压力。
进入2026年，增速放缓迹象显现。一季度，宇树科技营收4.23亿元，虽同比增长68.49%，但与2025年超330%的增长相比明显降温。其一季度扣非后归母净利润仅4025万元，同比大幅缩水52.55%。公司预测，2026年上半年扣非净利润区间约为2.36亿元至2.83亿元，同比降幅预计在6%至22%之间。
2023年，宇树人形机器人单台平均售价约59万元，到2025年滑落至16万元上下。据高工机器人产业研究所统计，2026年一季度，行业内单台均价进一步下探至10万元。然而，降本速度未追上降价步伐，从2023年到2025年前三季度，单位成本仅从7.32万元降至6.22万元，降幅约15%。这种变化挤压公司毛利空间。
宇树科技在招股说明书指出，公司目前尚未将自主研发的通用具身大模型大规模部署到机器人终端上。为弥补“大脑”技术短板，本次实际募集的约61亿资金中，超20亿元用于智能机器人模型研发项目，重点攻坚具身智能的“大脑”与“小脑”系统。当前，人形机器人在复杂场景下泛化能力有限。路演中，有投资者质疑其产品是否是“遥控玩具”，王兴兴解释称，保留遥控器是为设置“最高级别的安全冗余”，避免AI模型误判时的安全事故。
现实的博弈：一级市场狂欢与二级市场考量
伴随宇树上市，一场造富盛宴正在上演，但一级市场狂欢与二级市场现实考量存在明显鸿沟。
早期投资者收益惊人。变量资本2018年投入209万元，如今回报倍数超174倍；红杉中国历年累计注资约1.02亿元，按发行价估算，持股市值逼近30亿元。美团系通过多个投资主体合计持有9.65%的股份，账面浮盈超36亿元。
然而，二级市场投资者面临筹码高度集中、情绪博弈激烈的交易环境。本次宇树科技公开发行总股数约4044万股，但网上散户初始额度仅占16%。剩余84%的股票通过战略配售和网下询价被机构投资者获得。发行后总股本4.04亿股中，上市首日可流通股份仅2977万股左右，占总股本比例仅7.36%，意味着超90%的股份上市首日被锁定。
在可交易筹码稀缺背景下，股价上市初期波动弹性将放大。这种“事件驱动型炒作、随后冲高回落”走势，在今年春节前后人形机器人概念股行情中已预演过。一旦市场乐观预期透支，且缺乏后续增量资金接力，高位交易拥挤时，资金抢跑出逃会引发股价剧烈杀跌。
一级市场投资人期盼宇树上市后大涨，以确立具身智能赛道“估值标杆”，为越疆、云深处等同行撑起更高估值天花板。但二级市场交易人士认为，资金审美标准变严苛，投资逻辑从单纯听取技术愿景转向审视企业真实商业化落地能力和盈利质量。
长远来看，宇树将面临复杂市场竞争格局和海外环境。国内，小米、比亚迪、小鹏等跨界巨头加速进入具身智能赛道；海外，特斯拉Optimus第三代量产机型发布延期至2026年初，但其技术路径和降本能力远期威慑力仍强大。此外，宇树科技超43%的收入依赖境外市场，美国FCC将中国先进机器人列入限制清单，为中国机器人企业出海蒙上阴影。
目前官方未公布确切上市日期，按照科创板新股上市惯例流程，宇树最快有望在8月中旬挂牌交易。在此提醒投资者，需谨慎对待宇树科技上市后的投资机会，充分考量其潜在风险与收益。
