Token接管增长引擎
过去几年，大模型创业公司商业化常面临难题，MiniMax最早靠应用变现，2025年上半年AI原生产品是主要收入源。但C端难做，今年开放平台及企业服务成主力，增长归因于付费企业客户增加等。中国内地以外市场贡献超六成收入，服务覆盖超230个国家和地区。模型使用方式改变，Token消耗量增速快于用户数量。MiniMax模型迭代围绕需求展开，M3强化能力，H3开源且下载量超2400万次、衍生300多个公开模型。创始人称模型定价取决于多方面而非开源，M3能力提升带来新客户和更多场景部署，形成增长链条，增长逻辑切换是重点。
283%增速之后，比赛还没有结束
收入高速增长未让MiniMax接近盈利，上半年经调整净亏损扩大，研发开支增加。对其来说，当期盈利非最重要指标，关键看收入增长能否跑赢研发和算力投入。这半年账算得过来，研发费用增速低于收入增速，销售费用下降。毛利率改善但仍不高，Token生意与传统软件有差别，规模转化成利润要看单位Token成本下降速度。闫俊杰给出成本下降目标，称降价与毛利率提升不矛盾。但公司不能收缩投入，众多竞争对手快速迭代模型，竞争领域扩大。B端收入占比提高后，MiniMax面临挑战，企业选API看重多方面，调用量易迁移。公司在基础设施上补课，还增加现金储备，接下来要在收入和投入两条曲线比赛中前行。过去大模型公司常被问“怎么赚钱”，MiniMax财报给出阶段性答案，但后续仍面临利润留存和投入问题。
