营收分化：谁在逆势增长，谁在承压前行？
这半个月来，腾讯、百度、阿里、京东、快手、拼多多等互联网公司，相继发布今年二季度及上半年财报。u1s1，在宏观经济弱复苏与AI技术爆发式渗透的交汇点上，这些大厂的营收增长曲线出现罕见分化，盈利表现也因资本开支方向不同而各奔前程啦！有的靠广告、游戏、电商实现稳健营收扩张；有的面临传统业务承压，主动加大AI算力与模型投入，短期牺牲利润换取长期技术壁垒；电商赛道还出现“收入增速放缓、利润韧性提升”的结构性变化。这些反映在数据上，就是增长疲软或者下滑、净利下滑甚至暴跌、自由现金流首次出现负数。
2026年上半年，消费大盘弱复苏，社会消费品零售总额同比名义增长仅1.3%。在此背景下，各家巨头营收表现显著分化，呈现“强者稳增、电商承压、AI业务高速突围”格局。
先看腾讯，率先发布二季报，期内营收2048亿元，同比 +11%。增长引擎主要是两大板块：本土游戏收入同比增长17%至473亿元，营销服务收入同比大增22%至436亿元。其中营销服务增长最快，得益于AI及自动化投放工具推动，AI对广告推荐模型的迭代，直接转化为商业回报。腾讯目前业务分两部分：一是产生现金流的现有核心业务，二是由模型、新应用和计算基础设施组成的AI原生业务。从财报电话会看，腾讯策略是“用赚钱的主业养AI，再用AI反哺主业”。
阿里二季度营收2690亿元，同比增长9%。增长动力来自新引擎：阿里云AI相关产品收入连续12个季度保持三位数增长，MaaS模型服务、企业推理算力需求爆发，是阿里最强增长板块，AI相关产品收入占云业务比重持续提升。即时零售业务收入533亿元，同比增长45%。而传统电商的客户管理收入仅增长1%，凸显新旧动能转换迫切性。
拼多多Q2营收1124亿元，同比增长8.1%，支撑增长的核心是Temu跨境业务，带动交易服务收入同比增长13.3%，增速超在线营销服务的3.5%，说明增长引擎正从广告向服务链条延伸。另外，靠百亿补贴、农产品电商，拼多多国内主站在下沉市场深度渗透，维持基本盘。
然而，不是所有公司都能保持增长，京东、百度与快手营收出现“停滞甚至下滑”。2026年Q2，京东营收3464亿元，同比下降2.9%，是上市以来首次单季度营收负增长。零售业务是基本盘，营收拖累主要来自带电品类，受存储芯片、闪存等上游元器件涨价推高终端成本影响，电子产品及家电收入同比下滑11.8%。不过，服务收入同比增长6.8%至793亿元，占比提升至22.9%，收入结构向服务端倾斜。
百度二季度总营收313亿元，同比下降4.4%。传统搜索广告业务承压，但AI相关收入达125亿元，同比上涨25%，连续两季占比过半，其中GPU云收入同比增幅高达283%，连续四个季度三位数增长，AI云基础设施收入73亿元同比增长50%。从收入结构看，百度新旧动能交替加速，表现为“基础设施先行”，即GPU云等AI基础设施需求快速增长，应用端商业化处于早期阶段。
快手二季度营收355亿元，同比仅增1.4%，反映出短视频行业流量见顶、商业化触及天花板。可灵AI成为支撑公司微增的关键。财报显示，可灵Q2收入超8.5亿元，同比增长200%以上，ARR持续快速攀升。快手AI逻辑：一方面AI改造原有的广告、电商链路，另一方面独立AI生成业务直接产生收入，两条路线同步推进。整体看，大厂传统流量业务增速回落，广告、云服务、AI相关业务成主要增量来源和增长抓手，这些业务“含AI量”和板块投入比重，直接影响公司营收表现。
盈利分化：利润与资本开支的取舍
如果说营收是面子，利润则是里子，但营收增长不等于利润同步增长。2026年Q2净利变化，是主业经营效率改善带来利润抬升，但大厂加大AI算力、模型研发资本开支，压制短期盈利，净利下滑甚至大幅波动。
腾讯盈利体现“战略投入”代价。二季度IFRS归母净利润560亿元，同比仅增0.7%。增速放缓是因为单季资本开支高达528亿元，同比增长176%，主要用于采购计算设备、数据中心等IT基础设施支撑混元大模型和AI业务。若剔除AI算力采购预付款项，自由现金流仍有376亿元；剔除新AI产品投入后，经营利润口径下同比增速可从9%提升至19%。
阿里也以利润换未来。二季度归母净利润105亿元，同比下滑75%。当季资本开支676.78亿元，同比增长75%，全投向服务器、芯片和数据中心建设。阿里云EBITA利润率同比提升4.4个百分点至11.6%，但高额基建投入侵蚀整体利润，市场解读为“用利润换AI技术底座”。
百度本季净利润同比下降约68%至23亿元。一方面传统高利润率广告业务下滑，另一方面AI业务“高投入、慢回报”，本季资本开支达114亿元，远超去年同期的38亿元，主要用于GPU云基础设施、AI芯片和数据中心建设，利润贡献有限。
拼多多二季度净利润272亿元，同比下降12%。原因是将大量利润投入平台和产业生态建设，季度研发投入达43亿元，同比增长40%，创历史新高，还有平台治理升级和“千亿扶持”惠商战略。
快手面临“主业承压 + AI投入”双重挤压。财报显示，Q2利润31.52亿元，同比下降36%；经调整利润39.13亿元，同比下降30.3%。研发开支同比增长34.7%，主要用于AI投入。更值得注意的是，券商预测，三季度快手收入可能同比下降7%，广告营收下降5%，经调整净利润可能大降86%至7亿元。不过，可灵AI二季度营收超8.5亿元，同比增长超200%，完成独立融资后，有望成潜在增长极。
与上述大厂净利承压不同，京东本季度少数实现利润显著增长。二季度营收下降，但归母净利润71亿元，同比增长约15%；Non - GAAP净利润89亿元，同比增长20.8%，净利润率由去年同期的2.1%提升至2.6%。利润改善核心动因是新业务大幅减亏，包含外卖在内新业务收入72.6亿元，同比下降47.6%，总投入同比减亏超50%，单均损益持续优化。当前，大厂押注AI，前期算力投入是刚性成本，短期压制利润，长期可带来技术壁垒和商业化回报。但市场关心净利下滑是否持续，以及AI投入何时规模化回报兑现。
从“投入期”到“兑现期”，AI增长的命题
站在2026年中，国内互联网大厂未来营收增长靠两大主线：传统业务存量挖潜和AI技术增量，AI业务从“战略概念”走向“可量化贡献”，表现为两个层次：一是赋能现有主业，提升效率与变现能力；二是孵化全新AI原生业务，开辟新收入赛道。
结合财报、高管电话会观点和行业研报，对未来增长重点和路径做拆解。本季财报电话会上，马化腾首次表示，腾讯从智能、应用与基础设施三个层面构建“全新、AI赋能的腾讯”。面对巨额AI投资回报问题，腾讯称打造由自研模型、应用生态和云服务组成、有规模和价值的AI原生业务生态，涉及混元模型、WorkBuddy以及微信智能助手“小微”等。这意味着，混元模型回报不只是API调用收入，还能进入多个产品，产品使用数据和反馈改进模型，形成“应用产生需求→模型提升体验→产品推动商业化”循环。
阿里收缩即时零售等非核心战线，资源向AI集中。本季度开始，按AI产业链组织资源，业务划分为四个板块：阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用以及所有其他，以衡量商业化指标。值得注意的是，阿里CEO吴泳铭梳理现阶段AI全栈能力。芯片层，自研算力规模化商业化；模型层，阿里模型发布提速，大语言、图像、语音、视频和音乐模型均重要版本迭代，性能国际领先；应用层，从B端生产力到C端订阅，AI原生应用成新增长引擎。这样，阿里AI产品经常性收入覆盖多层面，需求增长转化为商业机会。吴泳铭还给出投资回报测算，“目前AI算力投资，基于平均毛利率，约3年回本；效率提升后，有望2.5年回本。”
二季度财报显示，百度经营重点确立为“以AI为先”，AI业务成新收入基本盘和核心业务，未来资源、组织、人才向AI倾斜。传统搜索广告做存量优化，不扩张规模，用AI改造广告变现效率。百度CEO李彦宏电话会明确目标：推动文心大模型回基础大模型第一梯队，坚持“技术底座 + 行业应用双轮驱动”，以商业化落地为标准。这说明，百度走“算力基础设施 + 行业大模型解决方案”路线，优先B端商业化变现，用文心大模型技术反哺存量业务。短期内，百度承受资本开支高、利润承压压力，业绩增长依赖GPU云、行业解决方案放量；中长期增长天花板取决于大模型技术迭代、算力成本下降和B端AI商业化落地速度。
快手AI战略简单，聚焦视频多模态生成，以可灵AI为核心，走“对内赋能主业 + 对外独立商业化”双路径；不做通用文本大模型，资源集中在视频生成、AIGC创作、AI营销、商家智能工具赛道。可灵AI收入增长快，但烧钱也快，近30亿美元融资用不了多久。今年竞争对手跟进，技术壁垒被抹平，可灵AI急需新模型证明自己。在业绩增长、对赌协议等压力下，可灵短期难支撑高估值上市，需时间兑现增长、消化估值。从全球看，AI资本开支逻辑变化。中信证券研报指出，市场关注从“Capex投入强度”到“回报路径验证”，能给出清晰、正面ROIC指引的公司获市场奖励，反之面临估值压力。ROIC透明度成AI时代互联网公司估值分水岭。
与AI投资给四家公司带来压力不同，京东、拼多多深耕供应链较轻松，外界关注电商基本盘稳定和进化。零售业务是京东增长核心，管理层明确战略从规模扩张转向“盈利优先、效率优先”，不冲GMV，提升用户生命周期价值、优化供应链与履约效率；AI定位实体零售场景效率工具，坚持“场景优先、落地优先”，不参与C端通用大模型流量竞赛。京东表示，未来零售业务利润增长来自自营能力提升、品类结构优化和平台生态，新业务通过协同效应拉动增长和贡献利润。
拼多多强调从规模增速转向高质量发展，以供应链改造为核心，执行“三年再造一个拼多多”目标，不做独立C端AI产品，AI嵌入电商、供应链、跨境业务做效率工具。业务上，国内电商注重供给侧升级，投资物流和履约基础设施；多多买菜巩固第二增长基本盘，优先盈利、稳健扩张；跨境Temu从规模扩张转向合规优先、本地化履约转型；自有品牌从核心品类开始，长期投入、不追求短期规模。
结语
本季财报揭示行业现实：互联网公司穿越“流量红利”到“技术红利”转型隧道。这过程中，营收增速不是衡量企业价值唯一标尺，资本开支效率、AI业务ROIC透明度和自由现金流健康度，成更核心估值锚点。曾经“烧钱换增长”流量逻辑，被“投资算力换技术壁垒”新范式取代。谁先完成“AI投入”到“AI收入”商业闭环，跨越“AI盈亏平衡线”，谁就能重写估值逻辑。网友们可以好好吃瓜讨论下，到底哪家大厂能率先突围呢！
