智谱与MiniMax，两家国内AI大模型领域的“独角兽”企业，已于12月中下旬相继通过港交所聆讯，并披露了招股书，计划于2026年初正式登陆港股市场。
这场“全球大模型第一股”的争夺战，不仅是两家企业的竞争，更代表着整个AI大模型行业从技术探索向商业化落地的重要转折点。
01 双重奏响，AI大模型企业上市潮起
2025年末，中国AI大模型领域迎来资本化里程碑。智谱与MiniMax作为“AI六小虎”中的两大明星企业，几乎同一时间通过港股聆讯，拉开了大模型企业上市序幕。
智谱于12月17日率先通过聆讯，并在12月19日晚间披露了招股书。紧随其后，MiniMax于12月21日也通过了聆讯并公布招股书。两家公司均计划在2026年初完成挂牌上市。
这一进程得以快速推进，得益于港交所上市规则第18C章的推行。该规则专门为降低特专科技企业的上市门槛而设，将已商业化企业的市值要求从60亿港元降至40亿港元。
截至2025年8月，已有约50家AI企业向港交所递交了IPO申请，占全部申请企业的近四分之一。AI企业扎堆赴港上市，凸显了香港资本市场对科技企业的吸引力正不断增强。
02 技术基因，两种路径的差异化竞赛
虽然同属AI大模型第一梯队，智谱与MiniMax却有着截然不同的技术基因和发展路径。
智谱成立于2019年，脱胎于清华大学的技术成果转化。公司创始人张鹏是清华大学创新领军工程博士，职业生涯始于清华大学知识工程实验室。智谱的核心是文本基座模型GLM系列，其GLM-4.5/4.6模型在多项权威评测中综合排名国内第一、全球开源第一。
智谱选择的是深耕基座模型的道路，特别是企业刚需的编码与推理能力，构建起服务于开发生态与大型企业的壁垒。其商业模式以MaaS（模型即服务）为主，通过API调用为企业客户提供服务。
MiniMax则成立于2022年初，由前商汤科技副总裁闫俊杰创立。该公司信奉“第一性原理”，认为真正的AGI必然是多模态的，因此选择了文本、语音、视觉全模态并行的技术路线。
MiniMax的商业模式更像是“模型即产品”，推出了海螺AI、Talkie（星野海外版）、MiniMax Audio等一系列面向C端用户的AI原生应用。
03 财务表现，高速增长与巨额投入的平衡
两家公司的招股书揭示了AI大模型企业高增长、高投入的行业特点。
财务数据显示，智谱在2022年至2024年期间收入分别为5740万元、1.245亿元和3.124亿元，年复合增长率高达130%，毛利率始终保持在50%以上。
然而高速增长背后是巨额研发投入。2022年至2024年，智谱研发投入分别为8440万元、5.289亿元和21.954亿元，累计研发投入约44亿元。相应的，公司经调整净亏损从2022年的9740万元扩大至2024年的24.656亿元。
MiniMax同样呈现高速增长态势。2023年至2025年前三季度，其营收从346万美元增长至5343.7万美元，其中海外收入占比从19.2%提升至73.1%，显示出强大的国际化能力。
MiniMax的毛利率改善更为明显，从2023年的-24.7%快速转正，至2025年前三季度已达到23.3%。这表明公司在提升模型效率和优化资源配置方面取得了积极进展。
04 资本布局，融资能力构建行业护城河
大模型行业作为资本密集型赛道，融资能力成为企业生存与发展的重要支撑。
智谱在成立6年间完成了8轮融资，累计筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元。其股东阵容豪华，既包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本，也包括红杉、高瓴等知名投资机构，还有中关村科学城、杭州城投等国资背景基金。
MiniMax则累计完成7轮融资，融资额合计约15.55亿美元（约合人民币100亿元）。投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等一线投资机构。
截至2025年9月末，MiniMax的现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元，为企业后续发展提供了充足资金保障。
强大的融资能力背后，是资本市场对中国AI大模型行业前景的长期看好。根据中国信通院报告，2024年我国人工智能核心产业规模超过9000亿元，增速达24%，2025年有望超过1.2万亿元。
05 行业前景，商业化能力成为试金石
随着智谱与MiniMax迈向资本市场，AI大模型行业的竞争将从技术竞赛转向商业化能力的较量。
当前AI应用仍存在高成本、低收益的矛盾点。中国信通院人工智慧研究所所长魏凯指出，AI在向实体经济渗透过程中仍面临工业数据获取难度大、工艺知识封装水平低以及可靠性要求极高等挑战。
行业也正呈现积极变化。数据显示，我国大模型日均Token消耗量已从2023年底的不足1000亿，增长至2025年底的突破30万亿，一年半时间增长了300多倍。火山引擎披露，截至2025年12月，其豆包大模型日均Token消耗量已突破50万亿。
华安证券研报指出，智谱与MiniMax的港股上市，或将引导AI大模型厂商叙事逻辑从“讲述技术故事”向“商业价值兑现”转变。这也将为后续大模型企业融资及估值提供依据。
随着DeepSeek等开源模型的崛起，以及阿里、字节等大厂的持续入局，大模型行业的竞争格局仍在动态变化中。能否构建可持续的商业闭环，将成为决定企业能否在这场长跑中胜出的关键因素。
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